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                一財VIP讀書會|如何在取舍之間構建投資體系

                第一財經 2021-10-30 10:23:10

                作者:朱大威    責編:李剛

                10月17日,海通證券首席經濟學家荀玉根博士在第一財經VIP讀書會上,分享了自己的新書《荀玉根講策略:少即是多》。

                “巴菲特最偉大的地方在于什么?不在于他發明了一套精妙的投資方法,而在于他很早明白了一個道理——投資要有一定的體系,并且一直堅守這個體系,同時不斷完善自己的體系。”

                10月17日,第一財經VIP讀書會在上海和頤至尊酒店舉辦,海通證券首席經濟學家荀玉根博士分享了自己的新書《荀玉根講策略:少即是多》(下稱《少即是多》)。他根據自己十余年的股票市場研究經歷,總結了如何做策略研究,以及如何構建自己的投資體系。正如在本書序言中作者寫到的:“資產管理行業的本質是管理欲望。”投資者需要化繁為簡,根據自己的投資哲學和理念,構建投資策略和風險管理體系。

                荀玉根認為,建立研究體系和框架是一個選擇和放棄的過程,影響市場的變量很多,各類學派也很龐雜,關鍵是要找到被歷史驗證過、自己能掌握的框架。其次,堅守自己的框架,相信正期望值的長期威力,動作不變形,不輕易受市場波動的影響。最怕既要、又要、還要、不停要,不知道自己為什么掙錢、掙什么錢。最后,對投資收益有合理的預期,放棄過高的欲望。

                在讀書會上,荀玉根從四個方面對如何構建自己的投資策略體系進行了闡發和論證。

                他認為,投資者首先要認識資本市場以及人與市場之間的關系,也就是認識市場、認識自己。市場是不完全可知的,影響市場的變量非常多,并且人是有限理性的,對于市場的解讀和反應各不相同。既然如此,我們又如何把握人與市場的關系呢?荀玉根談到,基本面研究、技術面研究、行為金融學研究等都是具體的方法和工具,都是認識市場的一種手段,只要能自成體系,并且用投資紀律約束自己,都能取得很好的成就。投資者在進行研究之后,最后不是要做加法,而是要做減法。他把證券市場研究方法概括為“知輕重、懂取舍”,濃縮成四個字就是“少即是多”。他認為,在研究市場的時候要抓住主要趨勢、大變量;在做研究的時候,關鍵是抓住核心矛盾、抓住主要趨勢,找一個適合自己的框架體系,再追求這個體系的完整性和細節的不斷優化。

                其次是辨識宏觀、尊重趨勢。與普通投資者最直接相關的是中短期投資,在中短期投資中如何把握輪動規律?荀玉根介紹了現有分析框架中比較成熟的“美林投資時鐘”,它把一個經濟周期劃分成四個階段:衰退期、復蘇期、過熱期、滯漲期。就像一年四季,不同的季節要穿不同的衣服,不同經濟階段的特點不一樣,投資也應隨之變化。在結合中國股票市場實際情況的基礎上,荀玉根對“美林投資時鐘”做了更加精細化的研究,加入了流動性這一因素,將原本單純的四個階段進一步分為債券牛市、股票牛市、商品牛市,它們中間是重疊的。新版的投資時鐘從資金面、基本面等多個角度切入分析股市,落實到指標上來講,就是金融學定價模型里面講的DDM模型。決定股價的三個變量:第一是利率水平,即資金面;第二是企業的盈利基本面;第三個就是市場的情緒偏好,即情緒面。這三個變量在《少即是多》一書中都做了詳細分析:第二章重點講了流動性的分析框架;第三章詳細介紹了怎樣做企業的基本面分析;第五章則分析了A股市場特征、投資者結構特征、交易特征等。

                第三是把握產業趨勢。荀玉根認為,選擇什么行業、投資布局什么行業,是最根本的問題。在A股短短30年歷史里,行業更替非???。每一輪牛市上漲的個股、上漲的標的都不一樣。這是因為買股票買的是公司,公司業績跟大家的消費習慣和偏好有關,不同行業的利潤在不同階段里有變化,所以具體公司的利潤會改變。他進一步講到,根據柯布-道格拉斯生產函數,產出由三大要素決定:生產要素的投入、要素之間的配比關系、技術水平。所以產業趨勢也可以從三個維度去研究,即人口周期、科技發展水平和產業政策。從這三個維度去分析,可以看到有兩個值得重視的產業趨勢:第一是消費升級,品牌化、服務化;第二是制造升級,信息化、智能化。有關產業趨勢的分析在《少即是多》的第四章有精彩論述。

                構建投資策略體系時,非常重要的一點就是規避風險。荀玉根談到的第四點,就是提醒大家在投資世界中,防范風險是需要首先考慮的問題。他給出了“恪守紀律,知行合一”這八個字。如果說在辨識大勢和選擇產業時,要做到知輕重、抓主要變量、聚焦大概率事件,那么在這里,就要懂取舍,即守護好能力圈。凱恩斯說過:“市場保持非理性的時間,比你保持不破產的時間更長。”股票市場的波動是永遠存在的,而人是有限度理性的,因此投資者在認識市場的時候難免有時會偏差。

                荀玉根認為,要規避認知偏差帶來的投資風險,就需要我們制定一些投資紀律來約束自己。在討論投資的基本原則時,要牢記巴菲特說過的:“第一,不要虧損;第二,永遠記住第一條。”在他看來,投資是一個修煉自我的過程,根據自己的投資哲學和理念,構建投資策略和風險管理體系,掙該掙的錢,框架不起作用時就休息,投資者要做到進退有序,從容面對市場。

                《荀玉根講策略:少即是多》

                荀玉根 著

                機械工業出版社 2021年9月版

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